日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
黄山旅游(600054):盈利增长主要来源于华安证券分红
业绩平稳。公司2010上半年实现营业收入5.7亿元,同比增长23%;实现净利润9677万元,同比增长25.7%;对应EPS0.21元,符合我们预期。
客流穩步增長,門票提價影響較小:公司上半年共接待人山游客108萬人次,同比增長9.5%,而營業收入增長23%,收入一部分來源于去年5月門票提價的影響,但門票提價對毛利影響較小,門票業務毛利率僅增加0.22個百分點,收入增量主要貢獻來自于公司旅行社業務,但其毛利率只有7%,對業績影響較小。
公司毛利率下降抵消收入增长,盈利增长主要来源于华安证券分红:公司主营收入同比增长23%,但主营成本增长31%,毛利率下降近4%,导致营业利润(不包括投资收益)仅增长5%;公司盈利较去年同期增长2000万元主要是今年华安证券2000万元分红。
公司未來主要看點:1)西海開發:西海大峽谷的開發對黃山景區擴容,突破目前游客接待量瓶頸意義重大,另外還豐富了游山線路、吸引游客延長逗留時間,甚至重游黃山,更會大幅提升公司太平索道和新建的位于景區北大門軒轅國際大酒店的利用率; 2)房產項目:公司已明確了向拓展旅游地產領域發展的方向,2010年高檔地產項目玉屏府將進入結算期,同時公司在黃山市新潭地區拍得400多畝土地,土地儲備充足。
給予謹慎增持評級。我們維持公司10-12年EPS 分別為0.58/0.61/0.75元,維持目標價22.4元。
主要风险:西海规划未获批、地产政策性风险
