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水井坊收入加速增长无惧短期利润干扰

日期:2018-2-22(原创文章,禁止转载)

原标题:水井坊:收入加速增长 无惧短期利润干扰

事件: 公司公布 17 年中报, 17h1 营收 8.41 亿同比+70.6%, 实现归母净利 1.14 亿,同比+云南癫痫治疗医院怎么样25.7%,扣非后净利 1.18 亿, +37.2%。其中 Q2 单季度营收 4.42 亿,净利 0.22 亿, 同比分别+130.0% 和 74.4%。全国化加速放量收入大幅超预期, 产品结构再升级。

1) Q2 淡季渠道拓展,带来外伤性癫痫怎么治收入大幅超预期。 Q2 收入 4.4 亿, 同比+130%,大幅超市场预期。 主要由于核心市场渠道拓展带来。 同时 Q2为传统淡季, 公司 16 年 5 月开始实施核心门店策略, 同期核心门店数和收入基数仍然较低。 2)核心市场快速放量,全国化加速。 预计 5 个老核心市场增速同比 50%+, 5 个新核心市场增速平均在 75%以上,全国化放量明显! 3) 产品结构继续提升。 17h1 收入同比+71%,高于销量增速(同比+59%),同时产品毛利率达到 78%,同比增 3pct。 草根调研,井台装恢复高增速,产品占比接近 30%。 高端产品新典藏三月上市后, 二季度在核心市场上市和铺货,预计二季度收入占比已经提升至 10%左右, 继续带动产品结构提升。

扩张期费用投入高, 消费税调整和计提存货跌价损失影响短期利润。 17h1 实现归母净利 1.14 亿,同比+26%, Q2 净利 0.22 亿, +74%,低于市场预期。主要影响因素: 1) 销售费用大幅增长。 17h1 销售费用 2.06 亿,同比+123%。 但, Q2 费用率 23.7%,同比下降 0.95pct, 环比 Q1 下降 1.9pct。 预计随着未来销售规模的增加,费用将趋于稳定并逐步下降。 2)营业税金大幅增加, 其中消费税同比增加 129%,占营收 10.2%, + 2.6pct(16h1 消费税率 7.6%)。 为 5 月 1 日开始公司调整消费税缴纳影响。 公司公布 8 月提高出厂价格, 产品结构提升毛利,账面仍有 1.58 亿元待抵扣进项税额可供调节, 预计全年可逐步抵消消费税影响。 3)计提存货跌价损失影响短期利润。 17h1 公司计提存货跌价损失 0.9 亿, 同比增 0.8 亿, 系低端基酒改变会计核算方法导致。公司 5 月已经改变低端基酒会计核算方法,按照市场公允价癫痫病的早期症状值分摊基酒成本,预计未来由于低端基酒存货跌价损失带来影响将逐步消除。

次高端竞争格局历史最优, 公司全国化成长路径清晰。 次高端行业品牌减少供给收缩, 行业竞争格局历史最优!消费升级带来需求扩容,同时高端酒价格上涨打开次高端白酒价格空间。公司核心单品渠道利润充足,抢占竞品份额快速放量。同时公司全国化布局领先,预计未来核心市场渠道精耕+下沉,新市场通过核心门店战略快速突破。同时渠道精细化管理,渠道库存控制合理,未来规模效应费用投放经侦,费用率有望稳定。盈利预测与投资建议: 我们认为水井坊聚焦核心产品,全国化速度最快,是白酒中的成长股。 收入规模提升+费用投放稳定, 消费税和存货减值影响短期利润因素逐步消除, 预计 17 年全年收入和净利仍然维 持 稳 定 增 长 。 预 计 17-19 年 收 入 同 比 +40%/35%/31% , EPS0.63/0.90/1.27 元,同比+37%/43%/42%,维持买引起癫痫的原因入评级。

风险提示: 市场竞争加剧费用高于预期;新市场和新品开发不达预期; 消费税大幅增加。

责任编辑:朱惠娥

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