日期：2018-2-22（原创文章,禁止转载）
原标题：水井坊：收入加速增长 无惧短期利润干扰
事件： 公司公布 17 年中报， 17h1 营收 8.41 亿同比+70.6%， 实现归母净利 1.14 亿，同比+云南癫痫治疗医院怎么样25.7%，扣非后净利 1.18 亿， +37.2%。其中 Q2 单季度营收 4.42 亿，净利 0.22 亿， 同比分别+130.0% 和 74.4%。全国化加速放量收入大幅超预期， 产品结构再升级。
1） Q2 淡季渠道拓展，带来外伤性癫痫怎么治收入大幅超预期。 Q2 收入 4.4 亿， 同比+130%，大幅超市场预期。 主要由于核心市场渠道拓展带来。 同时 Q2为传统淡季， 公司 16 年 5 月开始实施核心门店策略， 同期核心门店数和收入基数仍然较低。 2）核心市场快速放量，全国化加速。 预计 5 个老核心市场增速同比 50%+， 5 个新核心市场增速平均在 75%以上，全国化放量明显! 3） 产品结构继续提升。 17h1 收入同比+71%，高于销量增速（同比+59%），同时产品毛利率达到 78%，同比增 3pct。 草根调研，井台装恢复高增速，产品占比接近 30%。 高端产品新典藏三月上市后， 二季度在核心市场上市和铺货，预计二季度收入占比已经提升至 10%左右， 继续带动产品结构提升。
扩张期费用投入高， 消费税调整和计提存货跌价损失影响短期利润。 17h1 实现归母净利 1.14 亿，同比+26%， Q2 净利 0.22 亿， +74%，低于市场预期。主要影响因素： 1） 销售费用大幅增长。 17h1 销售费用 2.06 亿，同比+123%。 但， Q2 费用率 23.7%，同比下降 0.95pct， 环比 Q1 下降 1.9pct。 预计随着未来销售规模的增加，费用将趋于稳定并逐步下降。 2）营业税金大幅增加， 其中消费税同比增加 129%，占营收 10.2%， + 2.6pct（16h1 消费税率 7.6%）。 为 5 月 1 日开始公司调整消费税缴纳影响。 公司公布 8 月提高出厂价格， 产品结构提升毛利，账面仍有 1.58 亿元待抵扣进项税额可供调节， 预计全年可逐步抵消消费税影响。 3）计提存货跌价损失影响短期利润。 17h1 公司计提存货跌价损失 0.9 亿， 同比增 0.8 亿， 系低端基酒改变会计核算方法导致。公司 5 月已经改变低端基酒会计核算方法，按照市场公允价癫痫病的早期症状值分摊基酒成本，预计未来由于低端基酒存货跌价损失带来影响将逐步消除。
次高端竞争格局历史最优， 公司全国化成长路径清晰。 次高端行业品牌减少供给收缩， 行业竞争格局历史最优!消费升级带来需求扩容，同时高端酒价格上涨打开次高端白酒价格空间。公司核心单品渠道利润充足，抢占竞品份额快速放量。同时公司全国化布局领先，预计未来核心市场渠道精耕+下沉，新市场通过核心门店战略快速突破。同时渠道精细化管理，渠道库存控制合理，未来规模效应费用投放经侦，费用率有望稳定。盈利预测与投资建议： 我们认为水井坊聚焦核心产品，全国化速度最快，是白酒中的成长股。 收入规模提升+费用投放稳定， 消费税和存货减值影响短期利润因素逐步消除， 预计 17 年全年收入和净利仍然维 持 稳 定 增 长 。 预 计 17-19 年 收 入 同 比 +40%/35%/31% ， EPS0.63/0.90/1.27 元，同比+37%/43%/42%，维持买引起癫痫的原因入评级。
风险提示： 市场竞争加剧费用高于预期；新市场和新品开发不达预期； 消费税大幅增加。
责任编辑：朱惠娥
